Portfolio Manager Report

Rückblick

Um der schwächeren Konjunkturdynamik entgegenzuwirken, haben diverse Notenbanken in den vergangenen Monaten ihre Geldpolitik gelockert. Im September hat mit der US-Fed nun auch eine der letzten grossen Notenbanken mit einer überraschend starken Reduktion von 50 Basispunkten ihre Zinswende eingeläutet. Sie hat zudem verkündet, die Leitzinsen in den kommenden Monaten weiter zu senken.

Das Ziel der tieferen Zinsen ist es, die Wirtschaft und den Konsum anzukurbeln, um eine Rezession zu vermeiden. Für Anlegerinnen und Anleger sind sinkende Zinsen ein zweischneidiges Schwert. Einerseits wird Sparen unattraktiver. In der Schweiz ist der Realzins auf Sparkonten bereits wieder negativ. Andererseits führen tiefere Diskontierungssätze grundsätzlich zu höheren Bewertungen von Aktien und Immobilien. Fallende Zinsen haben zudem einen Anstieg der Obligationenpreise zur Folge.

Obligationen haben im dritten Quartal aufgrund des deutlichen Zinsrückgangs weiter an Wert gewonnen. Wir haben den Kursanstieg bei Obligationen in Schweizer Franken für erste Gewinnmitnahmen genutzt. Im Gegenzug haben wir die Quote der besser rentierenden Schwellenländerobligationen erhöht. Diese profitieren von der Zinswende in den USA. Einerseits erhöht sich damit der geldpolitische Spielraum der dortigen Notenbanken, andererseits dürfte sich der US-Dollar tendenziell abwerten, was die Tragbarkeit der Dollar-Schulden verbessert.

Bei den Aktien hat beispielsweise der amerikanische S&P 500 kürzlich ein Rekordhoch erreicht. Es waren vor allem die Aktien zinssensitiver Unternehmen, die wieder in der Gunst der Anleger standen. Fallende Zinsen bedeuten, dass der Diskontierungssatz sinkt und dadurch der Wert künftiger Erträge steigt, was besonders den Börsenwert von wachstumsstarken Unternehmen positiv beeinflusst. Wir haben die Gelegenheit genutzt, um bei US-Aktien einen Teil der Gewinne mitzunehmen und uns gleichzeitig leicht defensiver vor den anstehenden Publikationen der Drittquartalszahlen zu positionieren. Im aktuellen Umfeld präferieren wir weiterhin den defensiven Schweizer Aktienmarkt.

Bei den Alternativen Anlagen eilt der Goldpreis von einem Rekordhoch zum nächsten. Neben den sinkenden Leitzinsen sind es beispielsweise Gründe wie die militärischen Konflikte, die unsichere Konjunkturlage, aber auch die weltweit steigende Verschuldung, die den Höhenflug des gelben Edelmetalls weiter beflügeln dürften. Aber auch indirekte Immobilienanlagen profitieren von den niedrigeren Zinsen. Denn die günstigeren Finanzierungskosten kurbeln tendenziell die Bewertungen an. Wir sind sowohl bei Gold als auch bei den Immobilienfonds weiterhin übergewichtet investiert. 

Ausblick

Notenbanken senken ihre Leitzinsen oft erst dann, wenn sich die Wirtschaftsdynamik bereits deutlich abgeschwächt hat. Anlegerinnen und Anleger sollten ihre Portfoliorisiken jetzt nicht allein wegen der Zinswende erhöhen. Es gilt, die konjunkturellen und beunruhigenden geopolitischen Entwicklungen weiterhin gut im Auge zu behalten. Zudem erwarten wir, dass die Volatilität im Herbst aufgrund der bevorstehenden US-Präsidentschaftswahl steigen wird.

Eine breite Diversifikation bleibt der Schlüssel zum Anlageerfolg. Wir starten mit einer besonderen Präferenz für Gold, Schweizer Aktien und Immobilienfonds ins vierte Quartal.