Zölle, Zölle, Zölle – Die USA verabschieden sich vom Freihandel

Ausgabe 28.03.2025

Dabei ignoriert Donald Trump die grosse Bedeutung des Freihandels für die globale Wirtschaftsentwicklung. Bereits im frühen 19. Jahrhundert skizzierte der britische Ökonom David Ricardo in seiner Theorie der komparativen Vorteile die Vorzüge des Warenhandels. Sein Buch «On the Principles of Political Economy and Taxation» von 1817 hat die Wirtschaftswissenschaften nachhaltig beeinflusst. Darin argumentierte Ricardo, dass sich Länder auf die Produktion von Gütern spezialisieren sollten, bei denen sie einen komparativen Vorteil haben, d.h. Güter, die sie relativ effizienter produzieren können als andere Länder. Komparative Vorteile können aufgrund der Verfügbarkeit von natürlichen Ressourcen, Kapital, klimatischen Bedingungen oder unterschiedlichen Bildungsniveaus entstehen. Allein aufgrund des Klimas besitzt Spanien einen komparativen Vorteil bei der Herstellung von Olivenöl und Schweden einen solchen beim Anbau von Kiefernholz. Wenn sich jedes Land auf die Produktion derjenigen Güter fokussiert, die es kostengünstig und effizient herstellen kann und anschliessend ein freier Warenaustausch entsteht, erhöht dies den Gesamtnutzen für alle beteiligten Länder. Es entsteht also eine klassische Win-win-Situation.

Bis 1980 funktionierte dieses System gut, weil die Handelsungleichgewichte nicht übermässig zunahmen. Das war möglich, weil die Währungen der Handelsdefizitländer natürlich abwerteten, während die der Handelsüberschussländer an Wert gewannen. Im Jahr 1980 begannen jedoch führende Volkswirtschaften (unter der Leitung der USA), Kapitalströme zu liberalisieren, was im Rahmen des GATT nicht vorgesehen war. Zusammen mit dem starken Wachstum Chinas gerieten die Handelsbilanzen immer mehr in Schieflage. Insbesondere in den USA nahmen die Handelsbilanzdefizite laufend zu. Aus dieser Tatsache schliesst Donald Trump, dass die Handelspartner übermässig und zu Lasten der USA vom freien Handel profitieren. In der Einführung und Erhöhung von Zöllen sieht er einen Weg zur Beseitigung dieses «Ungleichgewichts». Dass dabei die Konsumentinnen und Konsumenten in seinem eigenen Land in Form von steigenden Preisen die Zeche bezahlen, scheint er auszublenden.

Was sind die Konsequenzen der aktuellen US-Handelspolitik und Zölle für die Wirtschaft und die Finanzmärkte? Je länger die Unsicherheiten andauern, desto stärker wird sich die Konjunktur abkühlen. Unternehmen werden in diesem Umfeld kaum grössere Investitionen tätigen bzw. die geplanten Projekte vorübergehend auf Eis legen. Ähnliches gilt für Konsumentinnen und Konsumenten. Die Aussicht auf zollbedingt steigende Preise wird das Konsumverhalten negativ beeinflussen. Es ist deshalb wenig erstaunlich, dass jüngst die Konjunkturprognosen nach unten revidiert wurden. Auch die US-Notenbank Fed hat anlässlich ihrer Sitzung von Ende März die BIP-Prognosen von 2.1% auf 1.7% reduziert. Gleichzeitig wurden die Inflationserwartungen von 2.5% auf 2.8% erhöht. Im schlimmsten Fall droht den USA damit eine Stagflation.

In diesem Umfeld hat sich der defensive Schweizer Aktienmarkt als sicherer Hafen erwiesen und auch Gold konnte von den Unsicherheiten profitieren. Das Edelmetall hat Mitte März gar die Marke von 3’000 US-Dollar pro Unze überschritten und damit ein neues Allzeithoch erreicht. Wenig tangiert von den Zoll-Querelen ist zudem der Schweizer Immobilienmarkt. Dieser profitiert von der anhaltend hohen Nachfrage sowie den gesunkenen Hypothekarzinsen. Mit einer breiten Diversifikation sowie einer aktiven Anlagetaktik lässt sich aus der Unberechenbarkeit von Trump auch Profit schlagen. Eine erhöhte Volatilität bedeutet nicht nur Risiken, sondern eröffnet auch Chancen. Anlagetaktisch halten wir aber an unserer leicht defensiven Positionierung fest.